如果你問我在金融市場中最貴的交易成本和最大的風險是什麼？我會回答你：流動性。
金融市場的流動性就像是空氣一樣，平常我們不容易察覺它的重要性，但是當市場出現恐慌性的下跌時，流動性的風險就容易發生，也就是說當我們最需要流動性的時候，它不存在的機率愈高。
流動性是金融市場的基礎，一旦金融市場失去了流動性，再厲害的交易策略也會變的無用武之地，再沈穩的交易老手也會顯得驚慌失措，只要遇到一次便永生難忘。如果你無法體會我說的道理，接下來例子或許可以讓你有更深的感受。
從歷史的經驗當中可得知，選擇權市場的價格變化(特別是遠月份的選擇權)遠遠超過人類智慧所能理解，主要原因在於選擇權價格是透過買賣雙方的供需關係所創造出來，雖然透過各種選擇權評價公式可以計算出所謂合理價格，並且聰明的財務工程專家也創造出波動性這個名詞來解釋選擇權市價和合理價格之間出現差異的原因，但是當市場出現流動不足的情況下，選擇權價格就有可能出現暫時性的異常，這個時候就不是波動性所能解釋了。
以2011年8月5日為例，台股當天開盤重挫近400點，如果依照教科書上所學的選擇權知識，由於市場重挫造成投資人恐慌情緒上升，所以選擇權的隱含波動率也會跟著上升，因此當天選擇權價格的表現應該是買權(Call)會下跌、賣權(Put)會大漲，而且由於市場價格波動劇烈，也將造成選擇權的買賣價差擴大(特別是遠月份的選擇權)。
但是當天12月份到期履約價9000的買權(Call)在開盤不久後卻出現了大漲的情形，理論上應該要下跌的選擇權卻從前一天的收盤價107點暴衝上漲到500點，雖然這個價格異常的現象可能只是期貨商強迫客戶砍倉的市價停損單造成並且只持續了短短的幾分鐘，而且收盤價也下跌到90點，但其價格一度衝上500點的這個現象對選擇權交易者來說，代表的意義是在流動性不足的市場什麼事情都有可能發生，這將會增加選擇權交易者風險控管的困難度，特別是從事價差套利的大部位操作者。
從風險控管的角度來看，本來應該下跌的選擇權卻突然出現大漲，如果以收盤價來計算價差高達410點，如果你是一個因為看空大盤而賣出12月份到期履約價9000合約的交易者，這410點的價差以每點50元計算，每1口選擇權將造成你帳面上20500元的虧損，如果你是個大部位的交易者，每持有100口選擇權將造成你帳面虧損突然暴增超過200萬元，而這也將影響你的保證金成數，也就是說你的部位很有可能從原本保證金充足的情況突然之間面臨保證金追繳甚至強迫停損斷頭。看對市場下跌也做對金融商品(Sell Call)，卻可能面臨大賠和保證金追繳，這種情況是在教科書上學不到的，也不是單純波動率上升所能解釋的，但是在市場流動性不足的情況下它就是發生了，雖然有違常理但我們還是得接受。
留言列表
